GLP-1原料藥已進入商業化供貨階段，看好賽道龍頭全年機會

公司發布2024年業績快報，預計2024年實現營收16.25億元，同比增長57.19%；歸母淨利潤4.01億元，同比增長145.94%；扣非歸母淨利潤4.07億元，同比增長141.98%。隨著GLP-1原料藥下遊需求持續釋放，公司營收規模及利潤率水平同比實現較大提升。我們預計隨著司美格魯肽、利拉魯肽等從研發逐漸過渡到商業化供貨階段，客戶更看重合規產能、高質量產品與大批次交付能力，公司作為賽道龍頭有機會承接更多商業化訂單。考慮到大批次供貨後訂單價格有所下行，我們下調公司2024-2026年盈利預測，預計2024-2026年公司歸母淨利潤為4.01/5.26/6.91億元（原預計4.61/5.83/7.25億元），EPS為1.82/2.39/3.14元，當前股價對應PE為30.4/23.2/17.6倍，鑒於公司龍頭地位穩固，維持“買入”評級。

製劑新生產線通過GMP檢查，新產品獲批上市，製劑業務預計強勁增長

1月21日，公司發布新建口服固體製劑車間幹混懸劑及顆粒劑生產線通過藥品GMP符合性檢查的公告，目前製劑生產線年產能包括片劑/硬膠囊劑45億片/粒、口服幹混懸劑/顆粒劑（瓶裝）3600萬瓶、顆粒劑（袋裝）/散劑4.5億袋；同時，公司已實現重點產品磷酸奧司他韋膠囊、顆粒及幹混懸劑的單品種全劑型覆蓋。2月10日，公司新產品依折麥布阿托伐他汀鈣片獲得藥品注冊證書。我們預計隨著磷酸奧司他韋新劑型產能落地及新產品獲批，公司製劑業務預計強勁增長。

持續推進多肽新產能建設，構建未來行業競爭力

公司持續推進多肽產能建設，目前多肽原料藥產能已達噸級規模。新建601多肽車間於1月初正式投產，共擁有總反應體積達萬升的固相反應裝置，預計可實現單品年產五噸以上的規模化生產能力。隨著GLP-1原料藥逐漸進入商業化供應階段，合規產能、高質量產品與大批次交付能力預計將成為未來核心競爭力。

風險提示：醫藥監管政策變動、匯率波動、公司核心成員流失等。